来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以暂中国哪里的莲子最好吃停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　中国哪里的莲子最好吃ong>关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yí中国哪里的莲子最好吃n)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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