美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到(dào)上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发(fā)生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全(quán)球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美(měi)联(lián)储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下调幅度(dù)为4北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不(bù)明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及(jí)全球资本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限(xiàn)问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙(xù)事反应(yīng)都较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此以期(qī)权(quán)保护(hù)组合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的(de)财政政策和(北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么hé)货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美(měi)债异(yì)军(jūn)突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联(lián)储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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