文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增(发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系(lā)动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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