4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商(shān正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角g)业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(s正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角hì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关》

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