云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人>

　　近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行了(le)幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人可(kě)能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进(jìn)动力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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