文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率(lǜ)自低位持(chí)续上行(xíng)，即便税期(qī)结束，资(zī)金(jīn)利率却仍(réng)未(wèi)回落(luò)，反而进(jìn)一步走高。我们认(rèn)为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情(qíng)况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致(zhì)债市敏感度(dù)增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月(yuè)末因素，预计短期内，资金(jīn)利率下(xià)行空间(jiān)有限，波动(dòng)幅度(dù)加(jiā)大(dà)，建议投资者关注资(zī)金(jīn)面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率持续(xù)上行。

　　跨(kuà)季结束后资金(jīn一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思)利率自低(dī)位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行与非(fēi)银机构(gòu)间流动性(xìng)分层现象弱(ruò)化；此外，隔(gé)夜利率(lǜ)与7天利率的期限(xiàn)利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力(lì)度(dù)边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货(huò)币政策坚持(chí)以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合(hé)理增长，确(què)保利(lì)率水(shuǐ)平(píng)合适，在(zài)追求经济提振的同时(shí)，也注重防(fáng)范市场过(guò)热带来的(de)金(jīn)融风险。在满足广义流(liú)动(dòng)性(xìng)供需(xū)匹配的前提下(xià)，货币工具(jù)力度可能会(huì)有所(suǒ)回摆。从央行(xíng)的具体操(cāo)作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操作(zuò)，结构性工(gōng)具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行(xíng)资(zī)金融(róng)出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可(kě)能对(d一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思uì)银行(xíng)间流动性带(dài)来了一定(dìng)的压力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷(dài)增速较一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将保持同比多增的态(tài)势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体(tǐ)资金流出，因此向同业(yè)融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致(zhì)债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于未来(lái)一(yī)个月(yuè)资金利(lì)率上(shàng)行(xíng)的担忧增(zēng)加。

　　从质押(yā)式回(huí)购成交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨(kuà)月资(zī)金面情况仍(réng)存(cún)担忧(yōu)，使(shǐ)得市(shì)场上对于未来一(yī)个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回(huí)购(gòu)资金的(de)期限被动拉长，利率下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市(shì)场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿(yuàn)一(yī)般较低(dī)，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期(qī)交易主线或延续(xù)政策与基(jī)本面预期交(jiāo)易，预(yù)计利率以震荡(dàng)走势(shì)为主，建议投(tóu)资者关(guān)注资金面的(de)边际(jì)变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大(dà)幅(fú)收紧对(duì)债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行(xíng)货(huò)币政策不及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思