近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年(nián)第(dì)二(èr)大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集(jí)成(chéng)电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示(shì)，非经(jīng)常性损益(yì)是指公(gōng)司(sī)发生的(de)与经(jīng)营(yíng)业(yè)务无(wú)直接关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业(yè)务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子(zi)的(de)间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期之(zhī)间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回(huí)购权(quán)和随(suí)售权存在可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家提交位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的(de)目标(biāo)估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额(é)（不含(hán)建筑工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示(shì)的决(jué)定(dìng)，原位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念因是(shì)赵勇交易(yì)兴发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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