来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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