来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗g>

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。