来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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