2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏(fú)设(shè)备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和行业高成(chéng)长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上中下(xià)游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业(yè)链盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利(lì)润结(jié)构整体呈(chéng)现金(jīn)字(zì)塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数(shù)据变化的分析(xī)，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于(yú)中下(xià)游企业来说意(yì)味着(zhe)原材(cái)料成本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业(yè)利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持(chí)力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产(chǎn)量方面来看，根据国(guó)家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电(diàn)池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实(shí)现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数(shù)板块毛(máo)利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)的原材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块可以(yǐ)形容(róng)其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅(guī)片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续(xù)高(gāo)位运行(xíng)，硅片(piàn)需求(qiú)端旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形成规(guī)模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长606.30亿(yì)元(yuán)，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母净利润就(高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来an>jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业(yè)整体归母(mǔ)净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设(shè)备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别是光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一(yī)板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率在(zài)该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累(lèi)计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅(guī)片价格(gé)自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格(gé)下(xià)跌对上(shàng)游公(gōng)司盈(yíng)利的影响。今年(nián)一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存(cún)货(huò)周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存(cún)积压风(fēng)险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货(huò)周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临短(duǎn)期(qī)供过于(yú)求(qiú)的(de)局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设(shè)备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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