金融界5月8日消息今日早盘，大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开(kā大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗i)始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环(huán)境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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