4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储将(jiāng)3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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