金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何(hé)一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气(qì)度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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