近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政gta5怎么切换角色府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bgta5怎么切换角色èi)后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的(de)净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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