来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实(shí)好于去年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前经济(jì)持续(xù)回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会(huì)议要(yào)求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力(lì)和(hé)激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市场化的(de)力量去(qù)推动经济修(xiū)复(fù)，通过(guò)改革(gé)开(kāi)放(fàng)的方式(shì)激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要(yào)手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财(cái)政政(zhèng)策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于(yú)政策的(de)要求，本次(cì)会(huì)议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是(shì)未来的(de)政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱。会(huì)议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推进(jìn)城中村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持(chí)有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际(jì)高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智(zhì)能发展(zhǎn)到(dào)一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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