公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字券、兴业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的交易额(é)度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司(sī)结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券；三是日(rì)终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士认为，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式的(de)发(fā)展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场环境(jìng)杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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