4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至7离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗8bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的(de)回落(luò)速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关》

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