核心观点:在(zài)当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息策略有(yǒu)望(wàng)以其确定的股息收(shōu)入和(hé)较高的安全边际为(wèi)投资者(zhě)提供不错的(de)收益。而基(jī)本面稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值处于历史低位，银(yín)行(xíng)板块将成为(wèi)高股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息(xī)率为投资要素，选(xuǎn)择股(gǔ)息率(lǜ)较高(gāo)的(de)股票并长期持(chí)有(yǒu)的投资策略。高股息率一(yī)方面意味着公司有较(jiào)高的股利(lì)三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式支付率，投资者每年可以获得(dé)较高的股利收入作为绝对收益，另一(yī)方面意味(wèi)着公(gōng)司(sī)估值较低，因此(cǐ)具备一定(dìng)的安全边际，而且投资的成(chéng)本(běn)相对(duì)较低，长(zhǎng)期持有还可以节(jié)税(shuì)。从历(lì)史表(biǎo)现上(shàng)来看，高股息策略的安全性较(jiào)高，在市场下(xià)行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从当(dāng)前宏(hóng)观经济的角(jiǎo)度来看，疫(yì)情三(sān)年后(hòu)经济(jì)恢(huī)复仍然有较大的(de)不确定性；从大类(lèi)资产的投资收益来(lái)看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益率在下行。因此以银行板(bǎn)块为(wèi)代表的高股息策略有望(wàng)取(qǔ)得(dé)相对不(bù)错(cuò)的(de)收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好(hǎo)的收(shōu)益(yì)就需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分(fēn)子部分也(yě)就是股息端需要有一贯较(jiào)高而且稳(wěn)定的分红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股息的前提就是行(xíng)业(yè)基本(běn)面需要稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估值(zhí)低，因此安全边际比较高，下降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公司最好有(yǒu)一定的成(chéng)长性，股(gǔ)价有(yǒu)进一步(bù)提升的可能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都(dōu)在24％以上，其中大行(xíng)最(zuì)高(gāo)，其次是股(gǔ)份(fèn)行和城(chéng)商行(xíng)，农商行相对低一些。2）银(yín)行高分(fēn)红(hóng)的背后(hòu)也离不开经营业(yè)绩(jì)的稳定(dìng)。从2023年一季(jì)度来看，上市(shì)银(yín)行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎(yíng)来资产重(zhòng)定价的情况下(xià)能够保持正(zhèng)增殊为不易。上(shàng)市银(yín)行(xíng)整体(tǐ)净(jìng)三角形的边长公式小学，等三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式边三角形的边长公式利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润(rùn)增(zēng)速高于营收，拨(bō)备与税收优惠(huì)共同贡献利润释放(fàng)。预计随着(zhe)大行重定(dìng)价的压力过去(qù)以(yǐ)及二三季度(dù)农商(shāng)行小微投放(fàng)旺季的(de)到来，资产(chǎn)端收益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款(kuǎn)利(lì)率的下(xià)行(xíng)和理财资(zī)金赎回的趋缓也(yě)会(huì)使得负债成本有望(wàng)进(jìn)一步下(xià)行(xíng)，净息(xī)差预计会(huì)在下半年提升。资产质量方面银(yín)行板(bǎn)块(kuài)处于历史较优水平(píng)，上市银(yín)行不良率继(jì)续环(huán)比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的(de)PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个板块中最低的。而(ér)从(cóng)2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低(dī)的水平(píng)。因此银行板块的(de)配(pèi)置安全边(biān)际和性价(jià)比较好(hǎo)，作为低(dī)且稳定的分母也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了(le)其比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国(guó)资含量”比较高的板块，从(cóng)去(qù)年底开始监管开始(shǐ)提出中(zhōng)特估后(hòu)有(yǒu)比较(jiào)不错(cuò)的表现，国(guó)资持股比例和今(jīn)年以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中特估有望(wàng)为投(tóu)资者带来除稳定(dìng)股(gǔ)息收益(yì)外的(de)附(fù)加资(zī)本利(lì)得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券(quàn)研究所研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：《银行板块与(yǔ)高股息策略：稳定(dìng)收(shōu)益的溢价(jià)》

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