大家周末(mò)好，先来(lái)看下重(zhòng)要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消(xiāo)息(xī)，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总(zǒng)统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并(bìng)紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北(běi)部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终坚(jiān)持(chí)对科(kē)索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创年内(nèi)新高，美联(lián)储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物和能(néng)源后(hòu)的核(hé)心PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年(nián)以来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货合(hé)约交易(yì)商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价(jià)美联储在(zài)6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期(qī)货(huò)的押(yā)注，今年降(jiàng)息的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及债务上(shàng)限担忧(yōu)的(de)缓解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们现在认为，6月份的(de)会议可能会(huì)考虑加息25个(gè)基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍生(shēng)品市场预计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化(huà)工(gōng)板块(kuài)略显分化。期货日报(bào)记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下(xià)跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的(de)品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首席分析(xī)师(shī)高明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根源(yuán)还是原料端(duān)表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且(qiě)目(mù)前工业品整体(tǐ)仍处于(yú)衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际(jì)产油成(chéng)本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达(dá)预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推动(dòng)原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的(de)下行趋势中(zhōng)原油的(de)成本支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言，年初(chū)以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三(sān)西主产区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行业(yè)利(lì)润丰(fēng)厚的情况下(xià)供(gōng)应有(yǒu西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学)增(zēng)无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤(méi)炭(tàn)价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并未(wèi)出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期(qī)期货(huò)研(yán)究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱(qū)动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流(liú)通货源充裕，今年受到(dào)天气因素的(de)影响，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增(zēng)速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分(fēn)区(qū)域需(xū)求受到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节(jié)性淡季(jì)，下(xià)游用煤企业库(kù)存(cún)水平偏高，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种的(de)产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端(duān)产品的需求(qiú)并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工(gōng)产业链(liàn)上下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格(gé)创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创下(xià)新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格(gé)太低，出现停车或者(zhě)降负的消息(xī)，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的持(chí)续投产，国内甲醇(chún)和尿(niào)素(sù)的(de)产能不断扩张，当前下(xià)游的需(xū)求难(nán)以(yǐ)匹配新(xīn)增(zēng)的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低水平(píng)，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率是一个产能的上(shàng)下游再(zài)平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年部(bù)分品(pǐn)种面临(lín)较(jiào)大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到低价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中长期看(kàn)，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即(jí)使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期下(xià)跌后(hò西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学u)的反弹，而(ér)不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依(yī)然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解(jiě)到，近期能(néng)源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受到(dào)供(gōng)需(xū)基本(běn)面收紧的前景提振油价(jià)上(shàng)涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来的宏观(guān)情绪(xù)扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言力(lì)挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会(huì)议(yì)上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行(xíng)为(wèi)都对于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全(quán)球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全球需求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带(dài)动(dòng)油化工整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下(xià)降，主要(yào)源自原油进(jìn)口的(de)大(dà)幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发(fā)言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会(huì)影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分(fēn)析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本(běn)将基(jī)本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而(ér)以原油折(zhé)算成本的加工利润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的(de)减产已在原油及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹性的(de)原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务(wù)上限谈(tán)判带(dài)来的需求端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季(jì)度起的(de)基准去库预(yù)期仍(réng)将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工(gōng)品(pǐn)表现(xiàn)中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能(néng)性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季(jì)是成品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在(zài)国内动力煤(méi)市场中(zhōng)下游库(kù)存有效去化(huà)，或低(dī)价(jià)格刺激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然(rán)有望(wàng)延续。

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