文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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