原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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