来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受