公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研(yán)究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了(le)普通(tōng)券结(jié)模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证(z共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放hèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的(de)销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额(é)留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示(shì)，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益(y共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放ì)于这一发展变化。

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