公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的(de)模(mó)式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的(de)银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的(de)白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗交易额(é)度每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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