金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国(无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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