事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城(chéng)施2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户(hù)每(měi)日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利(lì)2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.92023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天