5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(d三公分是多少厘米 三公分是多少毫米iǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng三公分是多少厘米 三公分是多少毫米)绪(xù)上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一三公分是多少厘米 三公分是多少毫米季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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