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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(x九龙司是哪里？ù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(hu九龙司是哪里？í)落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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