5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提前进300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋行布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研(yán)，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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