5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。<分压公式是什么，分压公式是什么意思/p>

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōn分压公式是什么，分压公式是什么意思g)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发(f分压公式是什么，分压公式是什么意思ā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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