来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分(fēn)析(xī)研(yán)究当前经(jīng)济(jì)形势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看，确(què)实(shí)好于去年(nián)四季度时的(de)预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的(de)6％附(fù)近的(de)增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在(zài)，我们认(rèn)为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长(zhǎng)不(bù)会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经济(jì)修复(fù)，通过(guò)改(gǎi)革开放的(de)方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活(huó)力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述(shù)是(shì)“加(jiā)强各类政策(cè)协调(diào)配合(hé)”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道(dào)增(zēng)加城乡居(jū)民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放(fàng)在(zài)更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸(mào)易(yì)港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要(yào)夯实(shí)科技(jì)自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提(tí)到(dào)了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施(shī)也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的(de)不同(tóng)是疫情起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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