文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会88是不是质数，79是质数吗带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续(xù)回88是不是质数，79是质数吗升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核(hé)心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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