金融(róng)界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思提升。

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