文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为：不拘于时句式类型，不拘于时句式还原可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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