文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营(yíng)业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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