来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。关于(yú外科鼻祖是谁？)银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，外科鼻祖是谁？边际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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