2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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