金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(b6千克等于多少斤 6千克是多少磅ìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。6千克等于多少斤 6千克是多少磅>

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经济增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(q6千克等于多少斤 6千克是多少磅ī)波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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