事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(c手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越hǎn)品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

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　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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