来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(三公分是多少厘米 三公分是多少毫米wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tón三公分是多少厘米 三公分是多少毫米g)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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