金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府(皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿(y皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思ì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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