来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(pín珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗g)，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国(guó)会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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