文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(z初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间huǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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