来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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