金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　卯怎么读，卯足劲是什么意思解释an style="BOX-SIZING: border-box">在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地卯怎么读，卯足劲是什么意思解释之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃卯怎么读，卯足劲是什么意思解释2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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