近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷酸，原(yuán)来不(bù)只(zhǐ)是常规(guī)的(de)食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示(shì)面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业(yè)收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公(gōng)司平均(jūn)水平。中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗对(duì)此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料(liào)价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审(shěn)议(yì)，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合合(hé)信息(xī)和(hé)先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的(de)企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的(de)主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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