文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(d软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了e)时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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