金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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