金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给m是什么意思性取向端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标m是什么意思性取向，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的(de)效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显。

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